纺织制造：行业集中趋势延续
订单旺盛，带动板块整体业绩上行
海外出口订单旺盛，防疫物资出口致纺织品/服装增速分化。2021 年 1-9 月，我国纺 织服装累计出口额达 2276 亿美元，同比增长 5.5%，相比 2019 年同期增长 12.7%。具体 来看，1-9 月纺织品累计出口额达
1052 亿美元，同比下滑 10.8%，相比 2019 年同期增长 18.0%；服装累计出口额达 1224 亿美元，同比增长 25.1%，相比 2019 年同期增长 8.5%。 由于口罩等防疫物资出口计入纺织品计算，2021 年起防疫物资出
口增速放缓导致纺织品/ 服装增速分化。
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纺织制造板块业绩回升，经营质量持续优化。
外需拉动下，纺织制造板块业绩持续回 升。可比口 径下， 2021Q3 纺 织 制 造 板 块 合 计 实 现 营 收 1131 亿元，相比 2018Q3/2019Q3/2020Q3 增 长14%/13%/22% ； 实 现 净 利 润 64 亿 元 ， 相 比
2018Q3/2019Q3/2020Q3 增 长 9%/21%/69% ； 实 现 扣 非 净 利 润 53 亿元，相比2018Q3/2019Q3/2020Q3 增长 10%/36%/163%。在纺织制造板块回升的带动下，经营质 量不断优化。存货周转天数从疫情
冲击下 2020Q3 的 172 天下降至 2021Q3 的 142 天。
棉纺：BCI 事件影响海外需求，棉价上涨提升业绩弹性。
由于棉纺类企业产品多依即 期棉价根据成本加成法进行定价，而实际生产成本则耗用企业自身库存（多为 3-6 个月库 存），因此棉纺企业盈利能力与中短期棉花价格正相关。BCI 事件影响下，部分海外品牌需 求受
到一定影响，但 2021 年上半年棉价快速上行大幅提升棉纺企业业绩弹性。
毛纺：上游原料价格波动，海外需求复苏拉动订单快速恢复。
海外疫情蔓延大幅削弱 消费需求，上游原料羊毛价格大幅波动，2021 年来羊毛价格已自去年低点上涨至近年高 位。同时海外需求复苏拉动订单快速提升，主要毛纺企业业绩均有所恢复。
化纤：原材料价格波动影响盈利能力，关注尼龙 66 与可再生化纤进展。
上游原油与 化工品价格波动对化纤行业企业盈利能力影响突出。但部分细分领域出现新变化：尼龙 66 上游关键原料己二腈国产化在即，有望打开下游应用空间；环保与碳中和意识提升下，下 游品牌客户与消费者对
可再生化纤需求快速提升。两大新产品由于存在一定技术壁垒，有 望改变行业竞争格局。
辅料：行业格局分散，稀缺优质企业盈利能力较高且稳定。
纺服辅料行业格局分散， 竞争充分，本土最大的 2 家龙头企业伟星股份和福建浔兴 2020 年主业收入仅 25/5 亿元， 市场份额较小。对全球布局的头部品牌客户来讲，生产规模足够大、产品品质稳定、具备 一定创
新性的优质龙头供应商极为稀缺，疫情催化下行业加速集中，预计未来辅料龙头将 持续保持较高且稳定的盈利能力。
成衣/代工厂：海内外疫情反复下，全球化布局龙头凸显经营韧性。
目前众多成衣与鞋 代工厂已随产业趋势迁往东南亚。2021 年以来海外疫情的持续使得供应链高度紧张，越 南地区部分工厂出现停工。逆境下，龙头公司凭借着强大的经营韧性在保障一定经营效率 的同时，逆势进行
产能投入。目前越南疫情对产能影响已基本恢复。从海内外疫情对供应 链的影响来看，具备全球化产能布局的制造龙头能够灵活调配生产计划、保障订单，具备 强经营韧性。
中小企业逐步出清，行业龙头受益下游需求回升
疫情干扰全球纺服供应链运行，海外订单回流为近期趋势。
伴随海外疫情蔓延，全球 复制服装供应链持续保持紧张态势。中国凭借着良好的疫情管控情况，率先恢复正常生产 经营秩序。凭借国内目前依旧完备的纺织服装供应链，国内企业迅速承接了海外纺织服装 的回流订
单。
中小纺织服装企业逐步淘汰出清，疫情催化行业集中速度。
近年来，伴随产业向东南 亚迁移趋势，我国纺织服装企业数量逐年下降，中小纺织服装企业由于竞争实力不足，抗 风险能力较差，逐步淘汰出清。疫情影响下，202 年 3 月 纺织服装企业亏损比例大幅提 升至
35%高位，加速行业集中速度。
优秀制造企业持续投入研发&管理，优势不断积累。
纺织制造下各细分领域多属于劳 动密集型产业，长期以来自动化与精细管理程度较低。优秀企业长期以来持续投入研发与 管理改进，在自动化、物联网等领域加大投入，提升生产效率。如伟星股份通过全面推行 智
慧工厂和自动化布局，以生产的标准化、设备智能化和管理的精细化不断提升人效。
需求先于供给复苏，下游主要国家消费市场回暖。
根据 Euromonitor ，全球主要 服装鞋履消费市场在经历 2020 年新冠疫情打击后，于 2021 年起快速回暖，该机构预计中 国 / 美 国 / 西 欧 等 地 区 2021 年 零 售 额 分 别 达 3927/3338/3317 亿 美 元 ， 同
比 +15%/+17%/+12%，同时在未来数年内，预计鞋服消费额增长将保持高于历史 5 年平均增 速的水平。
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